资讯科技行业海外2025年投资策略报告：中概科技更积极表现，美股科技盛宴仍未落幕.docxVIP

目录

一、2025年港股投资展望：恒生科技下半年或有更积极表现 1

（一）国内：政策是影响明年经济表现的决定性因素 1

（二）2025年港股市场展望：中概科技更积极表现，关注内需赛道高竞争优势龙头 3

（三）关注内需：重点推荐电商本地生活、游戏及消费电子赛道 7

电商及本地生活:电商行业货币化率进入上行通道，本地生活行业继续受益于竞争格局改善逻辑 7

电商：存量时代，货币化率进入上行通道 7

本地生活：外卖竞争格局继续改善，到店酒旅格局阶段性趋稳 10

阿里巴巴：基本面稳健，筹码切换将持续进行 13

拼多多：短期博弈情绪加重，关注四季度Temu放量能否兑现 15

京东集团：淡化短期业绩指引和预期管理扰动，关注国补政策的持续性 16

美团：竞争格局趋于稳定，看好到家到店协同发展 16

携程：关注跨境逻辑继续兑现以及交通增速的修复 18

京东健康：期待更积极的股东回报 18

途虎：长期增长逻辑清晰，短期关注加密摊薄对收入增速的拖累 19

滴滴出行：关注2025年回港进度 19

游戏行业：手游市场逐步回暖，小程序游戏打开新增量 21

腾讯：政策环境持续改善宏观经济有望在25年持续改善，中期增长存在向上修复空间23

网易：公司营收利润短期承压，看好后续pipeline的贡献 25

心动：老游戏流水虽有下滑，但整体可控，新游戏接棒表现稳健，Taptap继续稳健发展26

IGG：多款新游戏接棒王国纪元，后续pipeline储备丰富，APP业务前景广阔 27

友谊时光：买量逻辑重塑，小程序游戏或打开新增量 28

三七互娱:公司游戏业务表现稳健，出海+小游戏+多元化布局三驾马车驱动营收增长 29

消费电子行业：24年全球智能机市场修复，看好长期AI终端成长逻辑 30

智能手机：市场需求修复，存储是今年最大的变量 30

PC：PC市场触底回暖，AIPC打开行业增量 35

小米集团：核心主业企稳向上，EV进展顺利，后续关注点在于估值抬升 37

联想：PC市场触底回暖，AIPC商业化落地带来增量 38

比亚迪电子：关注2025年iPhone17金属中框变化对公司/捷普的影响 39

地平线：国产替代与产品力双轮驱动，关注征程6市场认可度与产量爬坡表现 39

速腾聚创：关注终端需求复苏情况以及ASP下行对breakeven时点的影响 40

二、2025年美股投资展望：美股科技盛宴仍未落幕 41

（一）海外：再通胀预期上行，2025年联储降息预期收缩 41

（二）2025年美股投资展望：AI盛宴仍未落幕，推荐科技龙头SaaS赛道 43

投资机会之一：美股科技巨头盛宴仍未落幕，长期前景依然光明 44

微软：短期继续受AI供应限制应用部署制约，长期展望维持乐观 44

谷歌：GCP增速利润超预期，新任CFO强调组织效率提升 45

Meta：AI赋能广告提效，25年Capex继续上行 46

Amazon： 48

台积电：AI需求真实且强劲，关注特朗普2.0潜在逆风 49

ARM：关注ARMv9架构市占率提升节奏以及高通诉讼进展 50

美光科技：关注2025年DRAM行业供给端释放节奏 51

海外投资机会之二：SaaS—IT预算支出企稳，仍需进一步确认拐点，AI应用处于探索阶段52

百度：外部宏观环境改善或成潜在催化，AI改造搜索持续制约收入增速 57

Adobe：订阅业务表现稳健，看好后续AI的催化 58

Salesforce：CRM行业龙头地位稳固，Aiagent＆数据云成为新的看点 59

APPLOVIN：axon2核心技术保证公司的竞争力,后续电商或打开新的成长空间 60

Unity：引擎的核心护城河仍在，后续看量价齐升，广告业务处于投入阶段，期待后续突破61三、总结：港股推荐内需龙头，海外推荐科技龙头SaaS 64

风险分析 66

图目录

图1:投资复苏较弱，地产投资拖累明显 1

图2:今年二三季度消费需求走弱 1

图3:中国商品房库存持续去化 2

图4:疫情之后，地产与居民信心相关度更高 2

图5:今年我国出口增长保持韧性 2

图6:当前美国制造业PMI仍位于荣枯线之下 2

图7:中央政府杠杆率相较海外国家并不高 3

图8:相较企业杠杆率，我国政府杠杆率仍有上升空间 3

图9:今年港股一改颓势，一度跑赢美股 4

图10:今年以来港股在全球主要股指中表现靠前 4