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策略专题研究

大浪淘沙——并购重组主题投资机会分析2024年11月20日

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➢当前的并购重组VS2014-2015年的并购重组。并购重组是近期市场主题

投资的热点之一，这是基于2024年年初以来有关并购重组的多项政策出台的背

景下，市场投资者进行的预期交易。这也让人不禁联想起2014-2015年的并购

重组主题投资行情。但如果我们从政策的着力点、行情的启动特征来看，似乎

二者之间又存在很大的差异。从政策的着力点来看，当前的并购重组更强调的

是科技企业（以双创为代表）的并购重组，强调“新质生产力”方向的企业通

过并购重组做大做强；而2014-2015年的并购重组浪潮，其实更多地强调淘汰

落后产能、解决产能过剩的问题，进行经济转型转产，同时也鼓励强强联合，

分析师牟一凌

让大企业带动中小企业发展。从行情的启动特征来看，这一轮明显预期抢跑，

以重组指数为例，其成份股数量在2018年6月之后便一路下行，一直到今年7执业证书：S0100521120002

月才触底反弹，但绝对值仍较低，这意味着并购重组可能才刚刚开启，但从指邮箱：mouyiling@

数的位置来看却已在历史高点，这与2014-2015年行情启动时处于底部不太一分析师方智勇

样。由于并购重组预期带来的绩差股、小盘股短期的大幅上涨也让不少投资者执业证书：S0100522040003

“望而生畏”。所以站在当下时点，如何看待并购重组的投资机遇，如何“去伪邮箱：fangzhiyong@

存真”可能才是浪潮过后投资者应该真正去思考的问题。分析师梅锴

➢历史并购重组的定价特征：当下并购重组并不以基本面为重点考量。对历执业证书：S0100522070001

史上的并购重组进行多维度复盘分析，我们发现存在以下三点明显的市场定价邮箱：meikai@

特征：（1）从时间线维度，并购重组完成之后的股价表现更好，胜率也更高，

但从分布上存在明显的“右偏”特征。从基本面验证的角度而言，随着时间推

移样本公司出现ROE改善的概率在上升，但持续性下降。（2）从并购目的上相关研究

看，横向整合是主要目的，但从相关标的的投资收益上看却一般，反而是比较1.行业信息跟踪（2024.11.11-2024.11.1

小众的私有化和以上市为目的的并购重组相关标的投资收益最好。上述收益表

现特征与基本面的变化特征并不一一匹配，这可能意味着基本面的定价在并购7）：主要航司运营数据向好，化妆品零售额

重组中并不占据主导，这也符合认知。（3）从参与方角色的分析来看，大部分同比增速改善-2024/11/19

都是竞买方，而且竞买方在前期的表现比出让方和目标方更好，而在落地之后2.资金跟踪系列之一百四十四：市场交易热

的表现反而较差。而且竞买方的基本面改善整体并不显著，这也与第二点的结度回落，两融仍是主要买入力量-2024/11/1

论相互印证，当前市场对于并购重组的定价其实忽视了基本面因子。8

➢历史上并购重组的市场交易特征：当下的成交额占比较低，参与者单一，3.A股策略周报：轨迹改变-2024

以游资为主。从交易热度来看，随着重组公告的首次披露，个股的交易热度相

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